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Capital-Risque : Bill Gurley met la pression

Le patron de Benchmark, l’une des principales sociétés de capital-risque de la Silicon Valley met la pression sur les entreprises. Selon lui, la fin du cycle est proche et les start-ups doivent désormais penser à la profitabilité plutôt qu’à la croissance.

On se souvient de la phrase de Robert Dalban dans les Tontons flingueurs : « quand ça change, ça change, faut jamais se laisser démonter ». On ne sait pas, en revanche, si les patrons des start-ups privées valorisées plus d’1 milliard de dollars (les fameuses Unicorns) connaissent les répliques du film, mais celle citée ci-dessus devrait désormais être placée au frontispice de leurs entreprises. En effet, Bill Gurley (@bgurley), patron de l’un des VCs les plus importants et les plus influents de la région, vient de jeter un pavé dans l’océan de cash qui inonde les entreprises américaines. Dans une série de 8 tweets, il explique que les valeurs technos aux USA comme en Chine sont sous pression depuis quelques semaines avec des baisses pouvant atteindre 50% par rapport à leurs plus hauts. Il indique ensuite que cela pourrait avoir un impact sur la valorisation des sociétés privées (les fameuses unicorns). Et que cela pourrait signifier la fin d’un cycle où la croissance est plus valorisée que la profitabilité.

Avez-vous pensé à gagner de l'argent ?

Conséquemment, les investisseurs vont certainement devoir se reconcentrer sur des modèles économiques viables et qui proposent un chemin vers la profitabilité et que cela peut signifier un changement abrupt pour beaucoup de ces entreprises. Puis viennent les deux questions qui fâchent : « quels sont les entrepreneurs/CEO des unicorns qui sont prêts à un tel changement ? Qui peut s’adapter rapidement ? » Et enfin : « Pouvez-vous atteindre la profitabilité lors de votre dernier tour de table ? Avez-vous-même considéré une telle réalité ? ».

Certes, ce n’est pas la première fois qu’un VC s’alarme de la valorisation parfois extravagante de certaines de ces entreprises. Mais comme le rappelait CB Insights lors de l’une de ses dernières livraisons, l’ensemble des Unicorns pèse 485 milliards de dollars de valorisation et quasiment aucune si ce n’est aucune de ces entreprises n’est profitable. Dans le lot, il existe bien évidemment des entreprises qui sont proches de cette situation et qui affichent de telles croissances que leur valorisation n’est peut-être pas si folle. Tout de même, est-ce bien raisonnable, se demandent Bill Gurley et d’autres. Uber, N°1 des Unicorns avec 50 milliards de dollars de valorisation, devrait réaliser 2 milliards de dollars de CA net (pour 10,8 milliards de chiffre d’affaires brut) selon des données qui ont fuité. Ce chiffre devrait plus que doubler l’année prochaine. Dans ces conditions, si elle apparaît tout de même élevée, une telle valorisation n’est pas complètement folle.

160 fois le chiffre d'affaires à condition de réaliser 300% de croissance

Mais qu’en est-il de Snapchat, célèbre notamment pour avoir refusé en 2013 une offre de rachat de 3 milliards provenant de Facebook ? Des chiffres publiés voici quelques jours montrent un CA 2014 (janvier/novembre) de 3 millions (oui oui millions) pour 128 millions de dollars de pertes. Certes, l’entreprise n’aurait démarré la monétisation qu’à la fin de l’année 2014 et ce CA de 3 millions ne concernerait qu’un seul mois.

Toutefois, même en tordant tous les chiffres et en affichant une croissance de 300% d’une année sur l’autre, cela ne fait qu’une centaine de millions de dollars de CA. Dans ces conditions, une valorisation à 160 fois son chiffre d’affaires apparaît proprement déraisonnable, pour ne pas dire complètement extravagante. Les deux exemples que nous venons de citer sont significatifs dans la mesure où Benchmark Capital est investisseur dans ces deux sociétés, respectivement classées N°1 et N°5 des 131 entreprises recensées par CBInsights.

Déjà l’année dernière, Bill Gurley avait pronostiqué 2015 comme l'An 1 de la mort des Unicorns. Notons d’ailleurs que ces morts prématurées pourraient affecter des entreprises plus importantes, Facebook notamment, dont une part importante du CA dépend des applications financées par les VC et qui dépensent massivement sur la plate-forme sociale pour promouvoir leurs produits. Un tel effet dominos pourrait avoir de sérieuses répercussions sur l'ensemble de l'économie IT.


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